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　　科创板怎么投　　投资科创板公司最重要的不在于对成长性的预期，而是对成长性不确定风险的评价。文/国泰君安证券研究所所长 黄燕铭科创板开市在即。7月22日，科创板将举行首批公司上市仪式，25家企业将挂牌。在筹备8个多月后，科创板终于正式启动交易，但市场各方对科创板开市后的走向、科创板对市场的整体影响仍然各有观点。对此尚无普遍性共识之下，投资人更迫切的需求，是判断科创板到底该怎么投。科创板试行了包括注册制在内的一系列新制度。对这些制度的认知和接受，市场各方也还在摸索的过程中。谁在决定市场走向?科创板用累计询价方式发行。这种发行方式有一个特点，就是乐观者的预期很容易被表达在发行价格里，而悲观者的预期却很难被表达，这就导致用累计询价发行的新股价格反映的更多的是乐观者的预期，而不是市场所有投资者的平均预期。科创板放开IPO定价管制，科创板股票的市盈率高于23倍是必然趋势。用累计询价发行的股票，股票价格跌破发行价或一路往上走的可能性都是存在的。那到底哪个可能性更高？这就需要看剔除异常高报价的比例、配售的比例等因素后的结果。高报价的投资者被剔除的比例越大、配售比例定得越低，就意味着有很多人想要这只股票却没有得到，没有得到的这个部分就叫“乐观者剩余”。科创板的走势，短期内看乐观者剩余。乐观者剩余越多，科创板公司股价在上市之后就会越往上走。但乐观者剩余是在上市之后的短期之内发挥作用，长期来看，股价走势还是要回归到本质上，即上市公司本身的质量、公司未来的发展前景等因素最终起决定性作用。也就是说，如果将观察的时间拉长，则科创板股票跌破发行价的现象会有，给投资者带来几倍、十几倍投资回报的情况也会有。哪种股票值得买?在科创板股票的投资过程中，选股就变成了一个十分关键的问题了。科创板公司的投资核心是寻找风险评价的改变，要寻找的是那些从当前看风险比较高，但未来风险会下降的公司。同时要避免当前风险比较低，但未来风险会上升的公司。科创板公司确实有质量非常好的，成长性高、不确定性低。相对应地，它们的发行价肯定也不会便宜，企业也能募集更多资金，从而能实现快速地发展壮大。但这种成长确定性高的公司，留给二级市场投资者的空间其实也不会很大。另一些公司的基本面和未来的发展前景可能也不错，但是在当前来看具有很强的不确定性，而随着企业未来慢慢经营，这种不确定性会逐步下降、确定性会逐步提高。这类公司，一开始的股票价格因为不确定性比较高会导致定价比较低，但在发展的过程中，随着它的不确定性下降，股价也会相应上升。所以科创板的投资机会主要在哪里？主要在那些投资前景好，但是当前不确定性高，而在未来经营过程当中不确定性会逐步下降的公司，这些公司是未来最有投资机会的。总结下来，投资科创板公司最重要的不在于成长性的预期，因为这一点是相对容易被看到的，更重要的是对科创板公司成长性不确定风险的评价，这一点是更难被把握的。目前对科创板公司的研究，普遍性地集中在对公司发展前景的关注上，而忽略了对公司风险的评价。科创板公司的风险评价要看几个关键因素：第一是公司治理，也就是这家公司的“人品”；第二是行业的发展前景，即对公司的发展不确定性的影响；第三是公司的竞争优势。一个企业能否创造价值，关键是企业是否具有确定的、持续的竞争优势。在这些基础上，再去关注公司的财务状况、经营管理能力等因素，这样才能对公司的风险有一个全面的认识。多大程度影响A股?另一个颇受关注的问题，是科创板对A股的影响。首先，科创板短期内并不会影响整个风格。市场风格是由市场本身的运行规律来决定的。科创板只是影响整个规律的一个刺激因素，并不会主导整个市场的风格变化。但它确实已经对证券研究产生了巨大的影响。证券公司内部的人员结构、研究报告的质量管控要求、内部管理流程，都因此发生了很大变化。其次，科创板的推出被认为会分流市场资金，并导致其他板块下跌。我始终不同意这种观点。科创板是否直接导致主板市场资金分流并导致主板市场下跌？结论是，这两者之间并没有必然的因果关系。举个例子，也有人认为股市涨跌和央行货币发放、收缩有关，但经常性的情况是，央行发放货币但股市也下跌。所以这样的结论是站不住脚的，历史的现实也不是这样的。货币本身只是一个符号，有需求它就会派生出来，没有需求它就消失。资金的流动性确实是需要考虑的重要因素，但是单纯地用资金流动去判断股市的涨跌是不可取的。影响股市涨跌更重要的因素还是看人们的预期。资金有流动性，但资金不是水，货币在流动的过程中会放大或缩小，货币乘数表面上和货币的存款准备金率有关，但最重要的还是和人的内心有关。人心高昂的时候，货币乘数容易发挥效应，人心低落的时候，货币乘数效应就不灵了。货币是价值的符号，价值是人心的结果，结合在一起，货币就是心灵的符号。人心有，货币有；人心无，货币无；人心大，货币大；人心小，货币小。所以用货币总量的变动去判断股市的涨跌是不可取的。

因此，日内短线操作方面，建议在1.2835上方保持看涨，止损设在20点以下的1.2815，获利了结点设在1.2895。若英镑跌破支撑位1.2835，那么将设置空单，因其可能导致英镑跌至1.2700附近。责任编辑：郭建来源：金融观察团国内互联网金融平台海外上市再迎新军。

关于存款准备金率的问题，克强总理要求适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本。去年以来，人民银行五次降低存款准备金率一共3.5个百分点，这个力度是比较大的。经过一段时间的降低，现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标。也就是说，大型银行为一档，中型银行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。现在我们在逐步简化，使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。

新的市场环境他们表示，很少有人会计算并理解以上提到的美国国债市场融资的结构性变化的相关数据。由这造成的新的市场环境，是今年市场波动加剧、资本流动不稳定的原因。此外，随着欧洲央行在12月结束其量化宽松政策，全球金融环境将进一步收紧。因此他们认为，目前市场加剧的波动性将不是短期现象，而是金融市场结构性变化的开始。

中瑞酒店管理学院首席顾问张润钢表示，现在很多酒店客房员工每天所承担的清洁房间数量在16-17间，有的甚至达到或超过20间。但大部分酒店员工的工资非常低，统计显示，酒店及餐饮行业服务人员的工资水平位居倒数第二。即使目前酒店业人力成本较高，但其成本构成与国外相比，仍存在较大区别。据华美酒店顾问机构首席知识官赵焕焱统计，2016年美国酒店的劳动力成本占酒店总成本50%，其中一线员工占63.8%，管理层占24.1%，服务费、承包租赁劳务、奖金、未分配的工资占12.1%。而中国人工成本约占30%，有高星级酒店个案显示，其劳动力成本占酒店总成本34.95%，其中一线员工占41.56%，管理层占58.44%。

胡立勇还向投资人表示，4月15日-22日，巨如集团会收到一笔投资于巨如集团的横店项目、澳大利亚少林寺等文旅项目的国际资金。另外，巨如集团的资金来源还包括来自英国和德国的两笔体量比较大的资金。据了解，巨如意与巨和宝同属巨和资本旗下，巨如众吧隶属巨如集团，币优铺则隶属慧信财富。据投资人反映，多次延期后，胡立勇所称的各种资金来源并未到账。